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　　国金证券发布接头叙述称，初次遮盖中烟香港（06055），赐与“买入”评级，掂量2024-26年公司EPS为1.15/1.40/1.66港元欧洲杯体育，主义价32.2港元。公司23年营收/归母净利区分达118.4/6.0亿港元，19-23年CAGR区分为7.2%/17.0%。24H1公司营收/归母净利区分+12.4%/+40.8%，ROE多年保管在20%以上。特准讨论权奠定公司事迹基本盘，稀缺性+笃定性属性突显。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　烟叶收支口业务：

　　入口量价皆升仍可期，出口区域蛊惑供增量。公司致密独家讨论烟叶入口（受制裁国度及地区之外）及向部分地区出口烟叶类居品。该业务为公司的中枢业务，24H1烟叶入口/出口营收区分同比+5.5%/23.0%至68.0/9.2亿港元，占比区分达78.2%/10.5%。入口方面，笔据欧睿掂量，24-28年中国卷烟零卖量CAGR为0.3%，而琢磨国内雪茄需求正培植，高端烟叶入口有望权贵增加。举座来看，烟叶入口业务仍有望迎来小幅量价皆升。出口方面，22年起中国烟叶播撒面积已止跌企稳，供给压力缓解，需求侧来看，欧洲地区彭胀有望进一步带动烟叶出口业务成长。

　　卷烟出口业务：

　　销量培植具备双重入手，盈利弹性可期。公司致密向内行部分阛阓销售中烟旗下卷烟。由于出入境东说念主流收复，公司23年该业务营收同比+875.8%至12.1亿港元，占比达10.2%，24H1该业务营收同比+128.0%。预测后续，依托出入境客流进一步收复（24年寰球出入境东说念主次收复至19年的91%）访佛公司区域、渠说念遮盖界限（如有税阛阓）扩大，公司卷烟出口销量培植可期。盈利智商方面，优化品规组合、培植直营/自营占比趋势已现。盈利培植具备笃定性，弹性空间可期。

　　新式香烟业务：

　　HNB居品正处发展红利期，居品力培植+区域彭胀助力加快发展。该业务23年营收占比为1.1%，19-23年营收CAGR达48%，24H1营收同比+28%。笔据欧睿统计，23年HNB内行限度达341亿好意思元，且掂量23-27年CAGR仍将达13.5%，行业正处发展红利期。当今中烟HNB品牌的阛阓份额仍较低，后续依托居品力培植（如当然烟气本事）及区域捏续彭胀，份额有望加快培植。

　　老本运作平台定位，外延并购值得期待。

　　公司定位为中烟体系老本运作平台，此前收购中烟巴西为后续并购彭胀提供邃密范本，2023年/2024H1巴西业务营收增长41%/43%。手脚中烟体系的紧迫对外彭胀平台，助力中烟外欧化发展，公司成漫空间值得期待。

　　风险辅导

　　汇率波动风险，当然灾害风险，渠说念及新品彭胀不足预期。

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